– Mismo emisor, diferente uso de los dólares
– La tasa elevada requiere evaluar plazo y rescate
Existen dos obligaciones negociables (ON) de una misma empresa que pueden ofrecer rendimientos similares, aunque satisfacen diferentes necesidades. La disimilitud se torna evidente al momento del cobro: una ofrece dólares disponibles a nivel local, mientras que la otra implica el acceso a dólares en el extranjero. Para los inversores, decidir entre el dólar MEP y el cable involucra determinar el lugar donde desean mantener sus fondos y la finalidad de su uso.
“Las ON son un excelente instrumento para diversificar y acceder a una renta fija, y las que son en dólares además sirven como cobertura cambiaria”, manifestó Piedad Ortiz, economista y MBA en Finanzas.
Sin embargo, enfatiza que la comparación no debe limitarse únicamente a la tasa. A pesar de que dos bonos corporativos de calidad similar puedan mostrar rendimientos parecidos, la forma de cobro puede modificar el perfil y aplicabilidad del instrumento para distintos inversores.
Un informe sobre renta fija corporativa de Allaria, con fecha del 23 de septiembre, ilustra esa diferencia a través de títulos específicos. Entre sus recomendaciones bajo legislación argentina se destacan dos ON de Vista: el VSCYO, con vencimiento en enero de 2028, que rinde 5,38% y paga en dólares a través de cable; y el VSCZO, con vencimiento en julio de 2029, que ofrece un rendimiento del 5,24% y realiza pagos en dólar MEP. También se menciona el TTCEO de Tecpetrol, que vence en mayo de 2029, con una rentabilidad del 5,54% y paga en MEP.
Ortiz sugiere considerar tres aspectos además del riesgo crediticio: accesibilidad, cotización y uso de los fondos. En una ON que paga MEP, argumenta, los dólares quedan a disposición del inversor en su cuenta comitente local. Esto simplifica la operación para quienes desean mantener sus fondos en el país, evitando la necesidad de realizaciones de canje.
“Muchos inversores utilizan este tipo de activos para dolarizarse localmente y generar un ahorro para gastos futuros en moneda local, o bien para proteger sus ahorros”, indicó.
La economista añadió que algunas compañías optan por ON con cobro MEP, concentrando sus operaciones en Argentina y buscando disponer de los recursos aquí, además de valorar la liquidez de estos instrumentos.
Por otro lado, con el cable, “se responde a otra necesidad”. Según Ortiz, los fondos cobrados mediante esta modalidad se depositan en una cuenta en el exterior o pueden ser transferidos fuera del país. Esto puede requerir una cuenta externa o un canje, lo que añade complejidad para aquellos sin resuelto dicho circuito, aunque resulta ventajoso para inversores que precisan disponer de sus dólares en el extranjero. Aquí se incluyen inversores offshore, family offices y multinacionales con operaciones globales.
También son mencionadas las empresas que necesitan fondos en el exterior para cumplir obligaciones y diversificar su tesorería internacional. Así, la elección entre las opciones es divergente entre alguien que ahorra para gastos en Argentina y una compañía que debe hacer frente a compromisos en el exterior.
Ortiz acota que el dólar CCL comúnmente cotiza con una prima respecto al MEP. La actual brecha entre ambas cotizaciones se sitúa entre 4% y 4,3%, y considera que esta diferencia relativamente baja reduce la distancia entre las alternativas.
Las dos ON de Vista seleccionadas por Allaria ejemplifican por qué no es suficiente elaborar una lista de bonos ordenados por tasa. VSCYO, que paga cable, presenta un rendimiento 0,14 puntos porcentuales superior al de VSCZO, que paga MEP. Para quien necesita dólares en el extranjero, el método de cobro puede influir decisivamente en la elección. Para quienes planean conservarlo en el mercado local, la opción MEP puede adaptarse mejor a sus necesidades.
Esa diferencia de 0,14 puntos no se puede atribuir exclusivamente al método de pago. VSCYO vence en enero de 2028, y VSCZO en julio de 2029, lo que también añade complejidad al análisis.
Allaria añade una fecha de call el 22 de octubre de 2026 para ambos títulos, lo que habilita un rescate anticipado bajo las condiciones de emisión, obligando a reconsiderar el resultado potencial si la empresa decide ejercer esa opción.
Ortiz refuerza su argumento al subrayar que “lo más importante es, por supuesto, la deuda que se adquiere, donde el emisor concentra gran parte del riesgo”. A su juicio, las opciones en el sector energético y de empresas exportadoras que generan elevados montos de divisas son de las más demandadas por los inversores. La modalidad de cobro puede hacer que una ON sea más útil, aunque no sustituye el análisis de la capacidad de pago de la compañía.
En su selección bajo legislación de Nueva York, Allaria destaca el TTCDO de Tecpetrol, con vencimiento en noviembre de 2030 y un rendimiento del 7,26%, y el YMC1O de YPF, que vence en junio de 2029 y ofrece un rendimiento del 7,22%. Ambos realizan pagos en cable. El informe señala que sus rendimientos están por encima de los promedios recientes de cada papel.
Tecpetrol, de este modo, presenta una ON bajo ley de Nueva York que paga cable y otra bajo ley argentina que paga MEP: TTCDO rinde 7,26% y TTCEO, 5,54%.
En particular, el informe indica que hay una fecha de call del 27 de septiembre de 2026 para TTCEO, poco tiempo después de la publicación del análisis. Esta información exige revisar las condiciones de rescate antes de considerar el rendimiento hasta mayo de 2029 como referencia para toda la inversión.
Para evaluar a los emisores, Allaria menciona que la deuda financiera neta equivale a 1,41 veces el EBITDA en Vista, 1,6 veces en Tecpetrol y 1,1 veces en YPF. Son datos pertinentes para comparar su situación financiera, junto a la generación de divisas y el desarrollo del negocio. A partir de allí, se realiza el examen de cada ON: precio de entrada, plazo, posibilidad de rescate, liquidez y método de pago.
La pregunta que sintetiza la elección es clara: ¿para qué precisan los inversores esos dólares al momento de cobrarlos? Si los necesitan en Argentina o si desean tenerlos fuera del país. Una vez definido este destino, la tasa vuelve a cobrar relevancia, pero en relación al riesgo y las condiciones reales de cada bono.
