En cuanto a los instrumentos del Tesoro, las Lecap a un mes se cotizan actualmente alrededor del 1,9% TEM, mientras que la Tasa Anual de las Letras de Capitalización se mantiene levemente por encima del 2% mensual. El BCRA reportó una Tasa Anual de los bancos privados de 23,625% TNA al 14 de septiembre, lo que se traduce en una tasa efectiva anual del 26,34%.
Este cambio refleja una compresión en las tasas cortas respecto a los picos alcanzados en agosto, donde las restricciones en la liquidez generaron episodios significativos de volatilidad. La semana pasada, la mayor oferta de liquidez permitió que la caución se situara cerca del 20% TNA, mientras que los instrumentos a tasa fija a corto plazo se estabilizaron alrededor del 1,9% TEM. Las tasas en pesos parecen haber encontrado un nuevo equilibrio, aunque siguen por encima de los niveles observados en gran parte del segundo trimestre.
La dinámica de la liquidez y las futuras licitaciones del Tesoro serán cruciales para determinar si esta tendencia a la baja se consolidará o si se reactivarán las presiones sobre el costo del dinero a corto plazo. A pesar de la normalización de las tasas, los inversores están atentos a la dinámica cambiaria.
Con las tasas en descenso, los pesos ahora ofrecen menos rentabilidad, lo que podría alentar a los inversores a dolarizar sus carteras. Juan Manuel Franco, economista jefe de Grupo SBS, comentó que la reciente estabilización de las tasas cortas en pesos, que se había insinuado a fines de agosto, se ha afianzado con la caución a un día en torno al 20% TNA.
“Las condiciones de liquidez lucen más holgadas que semanas atrás, evidenciado por el nivel de pesos en manos del BCRA en las operaciones diarias. Sin embargo, el sesgo monetario seguirá siendo restrictivo mientras la desinflación, el tipo de cambio y el superávit fiscal continúen siendo prioridades”, indicó.
Mientras que el mercado de futuros de dólares presenta expectativas de un aumento gradual del tipo de cambio, sin anticipar un salto abrupto. En este contexto, con un dólar actual de $1.530, los contratos anticipan un aumento de solo un 1,1% para octubre y de un 4,8% hasta diciembre. Hacia 2027, la depreciación implícita se acelera, alcanzando un 10,5% a marzo, un 14,6% a mayo y un 18,6% acumulado hacia julio, cuando se espera que el dólar futuro llegue a $1.815.
A medida que se evalúa la situación del mercado, los analistas recomiendan cada vez más indexar los pesos a instrumentos que ajustan por CER. En un posible escenario de mayor presión sobre el dólar, podría haber tensiones adicionales en el proceso inflacionario. En este sentido, los inversores podrían encontrar en la deuda CER una cobertura alternativa y de segundo orden frente a la dinámica cambiaria.
Desde el mercado, se reconoce que los niveles actuales de tasa real resultan atractivos para dicho posicionamiento. Matías Ballestrín, jefe de Inversiones de Banco Piano, señaló que no ve riesgos cambiarios significativos en medio de la estabilización de las tasas en pesos y se inclina por los bonos que ajustan por inflación (CER).
“La normalización de la tasa no incrementa el riesgo de presión sobre el tipo de cambio, a menos que se mantenga por debajo de la inflación. La estrategia de carry está ajustada en este momento, siendo más atractivos los CER. Recomiendo estar en posiciones cortas en pesos hasta noviembre y luego optar por CER a plazos más largos”, sostuvo.
La curva de bonos CER presenta una pendiente positiva, con rendimientos reales que se incrementan a medida que se extienden los plazos. En el corto plazo, el TX26 ofrece un rendimiento cercano a CER +3,7% anual, mientras que hacia junio de 2027, el TZX27 ofrece aproximadamente CER +5,9%.
El diferencial real se amplía considerablemente en los vencimientos más prolongados; el TX28 opera en torno a CER +8,5%, y el TZX28 se acerca a CER +9,7%. Más allá de estos, títulos como el DICP y el PARP muestran rendimientos que rondan CER +10% anual.
El mercado sigue exigiendo tasas reales crecientes para extender la duración de las inversiones, desde retornos del orden de CER +3% a CER +6% en la parte corta y media, hasta niveles cercanos a CER +10% en el tramo largo, reflejando una curva real marcadamente positiva.
Ammiel Pardo, Sr. Economist en Aldazabal y Cía., destacó que ve un mayor valor relativo en los instrumentos CER de tramo corto en comparación con los de tasa fija. “A pesar de que los últimos datos de inflación muestran una desaceleración en la variación mensual, consideramos más conveniente una cobertura inflacionaria a los precios actuales. Para horizontes más largos, las posiciones duales CER/TAMAR resultan atractivas, ya que permiten captar valor tanto en un escenario de mayor inflación como en uno de tasas más elevadas”, comentó.
Aunque el mercado no anticipa cambios en la situación cambiaria a corto plazo, la evolución del dólar en el futuro será determinante para cualquier inversión en pesos, especialmente para los bonos a tasa fija. Con un dólar actualmente en $1.530, el margen para que la estrategia de carry siga siendo positiva es escaso en los vencimientos más cortos.
Para las Lecap más cortas, el dólar de equilibrio se sitúa entre $1.520 y $1.560, es decir, prácticamente en los niveles actuales. Para noviembre y diciembre, los puntos de equilibrio se encuentran entre $1.570 y $1.600, implicando que el dólar debería avanzar entre un 2,5% y un 4,5% para empezar a reducir los rendimientos en dólares de las posiciones en pesos.
Los datos del mercado indican una tendencia similar, situando el break-even alrededor de $1.549 a fines de septiembre (+1,2%), $1.578 a fines de octubre (+3,1%), $1.597 a mediados de noviembre (+4,4%) y $1.616 a finales de noviembre (+5,6%). Por esta razón, mientras más corto sea el instrumento, menor será la capacidad para soportar un movimiento en el tipo de cambio antes de que la estrategia empiece a generar pérdidas en términos de dólares.
Desde Criteria, el equipo de investigación señaló que el contexto local ha mejorado un poco en comparación con la tensión de agosto, con una inflación del 1,7%, tasas de corto plazo estabilizadas y una recuperación de los bonos que ha aliviado parte del estrés financiero. Dentro de esta perspectiva, desde Criteria sugieren apuestas en el tramo corto de la curva a tasa fija, con vencimientos entre octubre y enero de 2027, destacando la Lecap a octubre (S30O6), noviembre (S30N6) y la letra a enero de 2027 (S29E7) como opciones que permiten reducir la exposición a potenciales episodios de volatilidad y preservar la capacidad de reinversión.
Asimismo, para perfiles menos adversos al riesgo, sugieren opciones que capturen una posible mejora en el escenario político y macroeconómico sin sacrificar la protección ante aumentos en tasas o en el tipo de cambio. “En este sentido, encontramos valor en el dual DLK-TAMAR TMVE8, a pesar del costo implícito de la cobertura, mientras que, con una mirada de anticipación hacia las elecciones de octubre de 2027, mantenemos el bono ajustado por CER TZXS7”, concluyeron.
La curva de tasas fijas en pesos también muestra una pendiente positiva, con rendimientos que aumentan a medida que se extiende la duración. En el tramo más corto, los títulos ofrecen tasas de entre 25% y 26,5% anual, mientras que en los vencimientos intermedios los retornos se ubican entre 27,5% y 29,5%. Hacia los plazos más largos, el mercado exige un premio mayor, con instrumentos con vencimiento en 2027 que se acercan al 29%-30% anual, mientras que el TY30P supera el 30%.
Este comportamiento indica que los inversores demandan tasas nominales crecientes para extender la duración de sus activos, en un contexto donde la evolución de la inflación y del tipo de cambio será crucial para establecer el rendimiento real de estas posiciones. Dante Ruggieri, socio de AT Inversiones, destacó que la normalización de las tasas parece ser una variable positiva para la economía, a pesar de los posibles riesgos cambiarios a corto plazo.
En este marco, y considerando las inversiones en pesos, Ruggieri prefiere los bonos CER en el tramo medio de la curva. “Los bonos CER a 2028 son atractivos. En este segmento, el Boncer a junio de 2028 (TZXM28) presenta un rendimiento de CER más 8%, y también soy optimista con respecto al bono a noviembre de 2028 (TX28), que tiene una duración similar a los CER 2027, generando amortización y también presente un rendimiento de CER más 7,5%”, especificó Ruggieri.
Para inversores o empresas que requieran inversiones a corto plazo, se inclina hacia títulos a tasa fija de menor duración. “En este caso, optaría por la Lecap con vencimiento el 30 de noviembre (S30N6), que se encuentra con un rendimiento cercano al 24%”, concluyó.
Además, se considera que los bonos CER son atractivos debido a las expectativas de disminución de la inflación en el futuro. Una menor inflación podría favorecer a estos bonos, especialmente si el proceso de desinflación se expresa a través de una reducción de las tasas reales. Quien adquiera en la actualidad estos títulos asegurará un rendimiento superior a la inflación —por ejemplo, CER +8% o +9% anual—, lo que garantiza un retorno real positivo aun si el IPC continúa desacelerándose.
El principal potencial de ganancia, sin embargo, proviene de la apreciación de los precios. Si la inflación sigue disminuyendo y el mercado comienza a exigir menores rendimientos reales —por ejemplo, pasando de CER +9% a CER +6%—, los precios de los bonos deberían aumentar para alinearse con las nuevas tasas de interés, un fenómeno que es especialmente notable en bonos de mayor duración, que tienden a ser más sensibles a los cambios en los rendimientos.
Un escenario de desinflación acompañado por una compresión de las tasas reales podría resultar en un beneficio doble: la apreciación del capital según el CER y una posible ganancia de capital a través del incremento en los precios de los bonos.
A corto plazo, los indicadores de alta frecuencia siguen indicando que el proceso de desinflación se mantiene. Según recientes mediciones, la inflación mensual se encuentra alrededor del 1,5%, después de haber superado el 3% en los primeros meses de 2026. Aunque los últimos datos oficiales de inflación se sitúan algo por encima de las mediciones de alta frecuencia, la tendencia sigue siendo a la baja.
El mercado se prepara para los próximos meses con proyecciones de inflación de corto plazo significativamente más bajas respecto de los niveles observados a principios del año, lo que refuerza la expectativa de que el IPC pueda fijarse entre el 1,5% y el 2% mensual si no surgen nuevos choques. Estas perspectivas son esenciales para evaluar la atractivo de las inversiones en pesos.
Los analistas de Adcap Grupo Financiero señalaron que la reciente publicación del dato inflacionario de agosto ha mejorado la relación riesgo-retorno de algunos bonos de tasa fija a corto plazo. “En el grupo de bonos TAMAR y duales, el dual TAMAR/dólar linked sigue siendo el bono menos volátil de la curva, mostrando un rendimiento superior durante episodios de alza del tipo de cambio oficial, reforzando su valor como cobertura para el periodo electoral. Con apenas 0,7 puntos porcentuales de diferencia de spread frente al TMXJ8 —que opera con un margen del 7,8% sobre TAMAR—, el TMVE8, con un margen de 7,1%, ofrece protección cambiaria casi sin costo adicional”, afirmaron.
En cuanto a las inversiones, Franco añadió que la baja en las tasas a corto plazo de las últimas sesiones modifica el equilibrio del carry. “Los rendimientos nominales del tramo corto ya no ofrecen el margen de seguridad de semanas anteriores, pero una inflación nacional en descenso restituye el atractivo real a las Lecap cortas, que seguimos considerando como nuestra opción base para perfiles conservadores en pesos”, especificó.
Continuando en esa línea, agregó que los duales parecen ser la mejor alternativa para quienes deseen extender la duración de sus posiciones. “Mantenemos la preferencia por la duración corta en pesos, ampliando únicamente a través de duales”, concluyó.
