Un análisis de Banco Galicia, la principal entidad financiera local, cuantifica las expectativas ante las próximas elecciones. Un indicador destacado son los Credit Default Swaps (CDS), que funcionan como seguros frente a posibles incumplimientos de deuda. Actualmente, su costo indica una probabilidad de default de solo 12,4% a dos años, un dato notablemente bajo dado el contexto electoral. En comparación, antes de las PASO de 2019, la probabilidad implícita de default rondaba el 25%, y durante los momentos de tensión posteriores a las elecciones de 2019 y 2023, superó el 80%.
Esta cifra cobra mayor relevancia al cruzarla con las expectativas electorales, que otorgan a Milei entre un 50% y un 60% de posibilidades de ser reelegido en 2027. A pesar de ello, Galicia advierte que estos datos deben ser considerados con precaución debido a su escasa profundidad, ejemplificada por el bajo interés abierto sobre la elección, que en Polymarket asciende a apenas US$32.000. Aun así, el análisis indica que la probabilidad de default es “sustancialmente inferior” a las posibilidades de una victoria de la oposición. En este sentido, el banco expresó que “una eventual alternancia política no necesariamente implicaría un deterioro significativo de la capacidad o voluntad de pago de la deuda soberana”.
Galicia añadió que si los inversores asociaran una victoria opositora con una alta probabilidad de reversión de políticas económicas o un aumento en el riesgo crediticio, “la probabilidad implícita de default debería ser sensiblemente mayor”.
La misma tendencia se observa en los bonos en dólares con legislación local, donde los precios del AO27 y el AO28 muestran una tasa implícita de aproximadamente 12,1%, lo que indica una paridad cercana al 94%, aun lejos de un escenario de estrés crediticio significativo.
No obstante, esto no implica que los inversores hayan renunciado a buscar protección contra otros riesgos. La búsqueda de cobertura cambiaria ha crecido nuevamente, concentrándose principalmente en títulos públicos atados al dólar. Según Romano Group, hay alrededor de US$14.550 millones en bonos dollar-linked en circulación, de los cuales se estima que aproximadamente US$10.500 millones están en manos privadas.
Esta estructura contrasta con la observada durante la tensión electoral de 2025, cuando una parte significativa de la cobertura se realizaba a través del dólar futuro (Rofex) y la posición vendida del Banco Central alcanzó los US$6.844 millones en septiembre, mientras que en junio de este año bajó a solo US$492 millones. En las semanas recientes, el Gobierno también redujo la compra de reservas, llegó a vender dólares e implementó instrumentos dollar-linked para contener el tipo de cambio alrededor de los $1500.
El Banco Central asegura que llega a esta etapa con una mejor posición financiera, estimando en más de US$20.000 millones la mejora en liquidez en moneda extranjera durante los primeros siete meses del año, gracias a reservas y herramientas como repos y swaps con China y el BIS. Para Romano, el equipo económico “viene haciendo delivery en cuanto a defensas para el año electoral”, aunque alertó que “queda un largo camino hacia octubre de 2027”.
Galicia identificó la recuperación heterogénea de la economía como “la principal fuente de incertidumbre”, destacando su impacto potencial sobre el capital político del Gobierno. En julio, el Índice de Confianza del Consumidor cayó un 4,8% mensual y el Índice de Confianza en el Gobierno retrocedió un 6,8%, mientras que la actividad acumuló dos caídas mensuales consecutivas hasta mayo.
La preocupación es compartida por distintas consultoras. “Gran parte de la economía no arranca”, resumió Econviews, aludiendo a la debilidad en el consumo masivo, la industria, la construcción y el comercio, mientras que otros sectores como la agroindustria, la minería y Vaca Muerta muestran un desempeño más robusto. GMA Capital señaló que esta discrepancia entre mejora macro y una microeconomía aún frágil también comienza a influir en el ámbito político. Según AtlasIntel-Bloomberg, mencionado por la firma, la desaprobación del Gobierno pasó del 47,7% en diciembre al 54,7% en julio.
Morgan Stanley retomó esta inquietud en sus recientes reuniones con inversores en Londres, sugiriendo que una recuperación desigual podría desembocar en “un cambio político el próximo año”. Sin embargo, el banco prevé una mejora gradual en la actividad, los salarios reales y el crédito, lo que contribuiría a sostener la continuidad de las políticas hacia las elecciones. La mayoría de los clientes consultados ya posee activos argentinos y están abiertos a incrementar su exposición, siempre que haya mayor certeza acerca de la continuidad de una política macroeconómica estable.
Hasta el momento, este deterioro no ha impactado en los bonos. Según Galicia, incluso con los últimos datos negativos sobre actividad y confianza gubernamental, los títulos soberanos han superado a sus similares emergentes. Para la entidad, los inversores continúan priorizando los avances institucionales y financieros por encima del deterioro reciente en estas métricas.
Esta postura se encuentra respaldada por una valoración de Moody’s, que aseguró que, a pesar de la incertidumbre hacia 2027, “el rango de potenciales resultados de política se ha reducido en comparación con ciclos electorales anteriores”. En línea con esto, Galicia concluyó que el mercado no solo asigna una probabilidad relativamente alta a la continuidad de Milei, sino que “cada vez considera menos probable un cambio brusco en el rumbo económico, incluso ante un potencial cambio político en el futuro.
